国企改革全年投资主题教案分析

　 2007年1月29日，沪东重机将以30元/股的价格向控股股东等特定对象定向增发4亿A股，募集资金用于收购上海外高桥造船有限公司（简称外高桥造船）100%的股权、中船澄西船舶修造有限公司（简称中船澄西）100%的股权和广州中船远航文冲船舶工程有限公司（简称远航文冲）54%的股权及技术改造，实现中船集团核心民品业务的整体上市。受此影响，中国船舶股价连续7个涨停，复牌后短短10个交易日，股价便从37.72元飙升到最高77.56元，涨幅高达106%。在A股整体估值水平上升及公司业绩预期提高等因素刺激下，公司股价更是一度高达300元/股，成为A股第一高价股

　防御技术研究院航天长峰2009年11月长峰集团将所持公司股份转给上级单位航天二院；公司有望成为二院上市平台；二院拥有地空导弹等军品，及医疗器械等民品运载技术研究院航天晨光2010年1月南京晨光集团将股权划转给上级单位航天科工运载研究院；有望成为四院上市平台中航防务分公司洪都航空已完成增幅发；新方案探讨中可能作为防务公司上市平台中航飞机公司西飞国际股东大会通过装入陕飞、中航飞机起落架、西安航空制动中航通用航空公司贵航股份证监会驳回，定增装入中航标、天义电器和风雷公司；未来中航通飞上市平台中航直升机公司哈飞股份方案讨论中直升机公司上市平台，将装入昌飞等资产中航发动机公司航空动力方案讨论中发动机公司上市平台，将装入沈阳黎明等中航发动机公司成发科技董事会预案非公开增发约10亿元设立中航哈轴、收购成发集团发动机资产，并扩大航空零部件业务产能。中航系统公司*ST昌河已完成，正在可能装入系统公司航电类资产中航系统公司中航精机方案讨论中可能装入系统公司航空机电类资产中航系统公司东安黑豹证监会已核准置入中航旗下乘用车和专用汽车资产

　国投系 国投电力投资价值凸显

　国家开发投资公司是一家国有资本投资运营公司，国投自成立以来，不断完善发展战略，优化资产结构，构建了实业、金融服务业、国有资产经营“三足鼎立”的业务框架。实业重点投向电力、煤炭、港航、化肥等基础性、资源性产业及高科技产业；金融服务业重点发展金融、资产管理和咨询业务；国有资产经营业务取得重大进展，已有中国投资担保有限公司、中国纺织物资（集团）总公司、中国电子工程设计院、中国成套设备进出口（集团）总公司和中国高新投资集团公司等5家企业先后并入国投，同时国投已经完成了对中国包装总公司的托管工作。目前公司旗下拥有中成股份、国投中鲁、国投电力、国投新集、中纺投资等5家A股上市公司。

　中粮系?旗下第九家上市公司酒鬼酒市场或抱有希望

　7月15日，国资委表示，将在国家开发投资公司，中粮集团有限公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司、新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司等6家公司开展改革试点，至此，央企改革开始了新征程，上述六大系旗下上市公司也纷纷在A股市场掀起波澜。

　中粮集团有限公司（英文简称“COFCO”）是世界500强企业，是国内领先的农产品食品领域多元化产品和服务供应商，也是全产业链粮油食品企业，上至农业生产，下至产品配送，主营业务涉及农产品、食品及地产酒店等多领域。大悦城是中粮集团商业地产板块战略部署精心打造的“国际化青年城市综合体”。

　中粮集团按照产业链设立投资运营公司，能为其股权投资，尤其是海外投资增添便利。目前其旗下拥有中国食品、中粮控股、蒙牛乳业、中粮包装、中粮置地5家香港上市公司，中粮地产、中粮生化、中粮屯河等3家A股上市公司。

　具体来看，中粮地产是一家全国性、综合性的房地产开发上市企业，总部位于深圳市，属国家核定的以房地产为主业的十六家央属房地产企业之一，而房地产开发业务是中粮集团的三大主营业务之一。

　中粮生化是生化领域涉足农产品深加工的大型骨干企业，主要对玉米等农副产品进行精深加工，是国内最大的燃料乙醇生产企业，目前拥有44万吨的燃料乙醇生产能力；同时也是生物化工行业规模最大的柠檬酸生产企业。

　中粮屯河是目前亚洲最大、世界第二的番茄酱及番茄制品制造、销售商。公司在食糖业务方面，是全国最大的甜菜糖生产商，在甜菜糖生产方面具有优势；目前公司正在通过非公开发行项目进军南糖，扩大糖业规模、实现糖业战略布局，本次非公开发行募投项目完成后，公司将成为国内产业链最完整、布局最合理的糖业公司，成为国内领先的食糖生产商和最大的食糖贸易商。

　值得一提的是，2014年2月28日，中粮集团收购全球农产品及大宗商品贸易集团Nidera51%的股权。这大大加快了中粮从我国粮食央企发展为全球粮油市场骨干力量的步伐。

　受改革利好刺激，中粮集团旗下3家A股上市公司在大盘本轮反弹中，集体表现突出，7月22日以来，截至昨日，中粮地产（59.34%）、中粮生化（58.05%）、中粮屯河（40.58%）累计涨幅均超40%。资金流向方面，中粮地产近日受到各路资金的关注，上周累计净流入资金约1.44亿元。

　11月26日，国资委网站发布消息，“经报国务院批准，华孚贸易发展集团公司并入中粮集团 ，成为其全资子企业，中国华孚贸易发展集团公司不再作为国资委直接监管企业。”而华孚集团并入中粮集团后，华孚集团控股子公司酒鬼酒也成为中粮集团下属公司。至此，酒鬼酒成为中粮旗下第九个上市公司。中粮集团熟谙资本运作，让市场对酒鬼酒的后市表现寄予不少期望。

　国药系低估值概念股

　自十八届三中全会吹响了新一轮国企改革的号角，医药行业国企改革就成为市场关注的焦点。中国医药集团总公司是由国务院国资委直接管理的我国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团，以预防治疗和诊断护理等健康相关产品的分销、零售、研发及生产为主业，旗下共拥有11家全资或控股子公司，其中国药股份、天坛生物、现代制药、国药一致等为集团控股的4家A股上市公司。

　具体来看，国药股份以药品经营为主，全国分销、医院直销模式销售收入占90%以上份额；天坛生物是国内最大的疫苗生产厂家之一，也是最具竞争力的生物制药厂家之一；现代制药主要产品为特色原料药和新型制剂类药；国药一致集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体，承担着国家、省、市政府药品特储任务。

　从上述4只个股二级市场表现来看，上周，天坛生物、现代制药和国药一致均实现上涨，累计涨幅分别为4.71%、3.91%、2.41%，而国药股份则微跌2.72%，但从资金流向方面来看，这4只个股均受到大单资金关注，上周累计大单资金净流入共3188.4万元，其中，国药一致上周大单资金累计净流入2302.34万元，天坛生物紧随其后，上周大单资金累计净流入738.36万元，而国药股份和现代制药上周大单资金净流入金额累计分别为97.34万元和50.36万元。

　医药行业在我国其实是完全竞争的行业，外有资金实力强大的跨国企业，内有活的民营企业，所以相对于其他一些领域的国企，医药领域的国企早早就在市场中摸爬滚打，也理所当然的成为了央企改革重要的试点单位之一。

　单就医药国企改革，民生证券认为短期看资产资本整合，长期看业绩提升。从长期来看，资本运作和实体运营效率的提升，叠加反腐对漏出的抑制，将使得国企净利润率和净资产收益率得到提升，改善财务结构、推升业绩；从短期来看，集团资产注入或整合、整体上市，引入外部投资者、激励考核体制改革等措施均给相关公司带来估值提升的机会。

　在本轮市场投资风格转换的背景下，医药板块的高估值已经有所释放，建仓机会仍然存在。西南证券指出，医药作为“以守为攻”的优质投资板块，必将成为各机构投资者跨年布局的重点领域，短期的颓势不改其投资属性，长期看好业绩带来的估值修复。在行业增速相对放缓的背景下，改革概念仍是值得重点关注的主题性投资机会。建议积极布局相对低估值的国企改革概念相关股票。

　在个股选择方面，国泰君安表示，主题性投资中重点选择有业绩和经营趋势支撑的个股。医药行业已经是高度市场化的行业，竞争激烈，即使在高管激励等方面进行改革，能否对公司业绩产生明显的积极作用也需看公司自身质地和经营能力。目前给予“增持”评级的是国药一致和国药股份。

　中国建材系?改革提升内部管理效率

　公开资料显示，中国建筑材料集团有限公司（简称中国建材集团，英文简称CNBM）是1984年经国务院批准设立的国家级建材行业管理公司，2003年成为国务院国有资产监督管理委员会管理的中央企业。中国建材集团以实现公司价值最大化和提高企业核心竞争力为目标，以相关业务领域的优势企业为主体，通过资产重组和业务整合，构建起强大的产业、科技、成套装备、物流贸易四大业务板块。

　市场人士表示，中国建材被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业，改革将使其能有更灵活的经营能力，长期提升内部管理效率。

　目前，中国建筑材料集团有限公司旗下相关上市公司主要有：中国玻纤（中国建材股份有限公司控股32.79%）、北新建材（中国建材股份有限公司控股45.20%）、洛阳玻璃（中建材玻璃无偿受让公司控股股东中国洛阳浮法玻璃集团公司51.7%股权，完成后将间接持有公司35.8%股权，实际控制人不发生变化，仍是中国建材集团）、方兴科技（中国建材集团通过华光集团间接持有公司33.85%股份，另中国建材全资下属企业蚌埠院持有公司0.75%股份)、瑞泰科技（公司由中国建材院湘潭中间试验所整体改制设立，承担并完成了十多项耐火材料国家重点科技攻关项目，在科研和生产方面都处于国内同行业领先地位，并在国际上享有较高知名度。中国建筑材料科学研究总院控股公司44.67%。）

　目前，洛阳玻璃、方兴科技处于停牌状态。洛阳玻璃2014年12月6日公告称，公司因筹划重大资产重组事项，公司股票自2014年7月14日起停牌。截至目前，已初步确定交易对象为控股股东中国洛阳浮法玻璃集团有限责任公司，交易方式为资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金，拟置出本公司经营普通浮法玻璃业务和其他业务的子公司股权及相关债权等资产，拟置入资产为蚌埠中建材信息显示材料有限公司100%股权。但由于本次资产重组工作涉及的主体较多，资产情况相对复杂，沟通审批程序多，且涉及外部的审批程序也较多，公司股票自2014年11月17日起继续停牌不超过30天。

　方兴科技2014年12月11日公告称，公司拟以定向发行股份并支付现金方式购买独立第三方所持有的信息显示类资产，鉴于该事项存在重大不确定性，经申请，公司股票继续停牌。待相关工作完成后召开董事会审议重大资产重组预案，及时公告并复牌。

　中国玻纤、北新建材、瑞泰科技均处于正常交易状态，这3只股票近期走势都较为稳健。值得关注的是北新建材，该股最新收盘价为25.27元，在本轮国企改革试点的中国建材子公司中，北新建材一直是盈利能力最强的公司。在中建材所有子公司中，集团对北新建材的持股比例最高，虽然定增后中建材持股占比已从53.4%降至45.2%，但仍然远高于第二大股东的2.78%，因此公司混合所有制的空间较其它子公司更大。北新建材作为集团新型建材的平台，是全国第一大石膏板企业，且控股泰山石膏65%的股权，若管理效率进一步提升，其竞争力将更上一层，使其在新型建材领域的开拓力度更大。?　新兴际华系

　 主业综合实力位居世界前列?

　作为国务院国资委监管的中央企业，新兴际华集团是集资产管理、资本运营和生产经营于一体的大型国有独资公司。公司目前综合实力和技术水平位居世界前茅，拥有产销量均居于世界首位的球墨铸管生产研发基地、国内最大的钢格板和后勤军需品、职业装、职业鞋靴生产研发基地和最大的高端纺织品生产研发基地。

　在今年7月15日的“四项改革”试点新闻发布会上，国资委新闻发言人彭华岗表示，新兴际华集团有限公司等4家央企将开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。分析人士表示，董事会改革将使政企分离，减少央企的行政化色彩，推进混合所有制改革。

　从二级市场的角度来看，新兴际华集团控股上市公司共有两家，分别为际华集团、新兴铸管，两只个股第一大股东均为新兴际华集团有限公司。因受益央企改革，两只个股自7月15日以来股价均实现大幅上涨，其中际华集团累计上涨132.17%，新兴铸管累计上涨57.61%。

　具体来看，截至三季度末，新兴际华集团有限公司持有际华集团25.58亿股，占总股本66.33%，该股最新收盘价为5.99元，自7月15日以来累计换手率为226.21%，上周该股仍维持上涨态势，累计上涨9.31%，最新市值为231.03亿元。基本面上，公司最主要的客户为军队和武警部队，其中前两大客户为中国人民解放军总后勤部和武警部队后勤部，受益管理层对军工领域的重视，公司近期业绩维持快速增长态势，其三季报披露显示，今年前三季度实现归属于母公司净利润69400.38万元，同比增长13.74%。

　方正证券在其研报中表示，看好公司未来业绩持续快速增长。原因主要有三方面：1.主业将继续保持平稳增长，出城入园的政府补助，包括土地收储，由于存量巨大，在未来至少三年至五年仍可持续；2.控股股东新兴际华集团作为央企改革试点企业，有助于进一步推动公司未来的发展；3.融合室内极限运动、时尚奢侈品购物中心、高级休闲酒店餐饮等诸多商业业态的际华集团目的地中心稳步推进，重庆、长春、扬中三地商务中心有望在2015年底前后开业。

　除际华集团外，截至三季度末，新兴际华集团还持有新兴铸管16.53万股，占公司总股本45.38%。该股最新收盘价为5.80元，自7月15日以来累计换手率为226.97%，该股近期表现不俗，上周累计上涨16.23%，最新市值为21.13亿元。基本面上，公司是世界铸管领域的领先者，拥有独立知识产权的离心球墨铸铁管工艺技术及设备。值得一提的是，新兴际华集团前身便是新兴铸管集团，而黑色金属冶炼及加工、专用设备制造是集团的传统优势业务。?　?中国节能系

　惟一主业为节能环保央企?

　2010年中国节能投资公司与中国新时代控股（集团）公司联合重组，成立了中国节能环保集团公司，而该集团也是我国惟一主业为节能减排、环境保护的中央企业。在今年7月15日的“四项改革”试点新闻发布会上，中国节能环保集团公司成为改革的6家试点央企之一，并据国资委新闻发言人彭华岗表示，中国节能环保集团公司等4家央企将开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。

　值得一提的是，节能环保是关系到我国社稷、民生的大事之一，作为节能环保领域惟一央企，中国节能环保集团发挥着中流砥柱的作用，同时规模亦快速壮大。据数据显示，中国节能环保集团2013年资产总额突破千亿元，同比增长24.96%，营业收入和利润分别同比增长24.44%和35.5%。旗下的风力、太阳能光伏等发电厂共生产电力达68.65亿千瓦，同比增长21.6%；处理固体废弃物亦达490.92万吨，制水及污水处理超过11.9亿吨，实现二氧化碳减排537.74万吨，节能减排的成效和技术维持行业领先水平。

　二级市场上，烟台万润、启源装备两只个股第一大股东均为中国节能环保集团旗下公司，而这两只个股自7月15日以来也获得了良好市场表现，其中，启源装备期间累计上涨54.67%，烟台万润期间累计涨幅为45.52%。

　具体来看，截至三季度末，启源装备第一大股东——中国新时代国际工程公司持有公司3642万股，占总股本29.85%，而中国新时代国际工程公司为集团控股公司之一。据介绍，中国新时代国际工程公司是以EPC工程总承包、工程建设技术服务和工业装备研发制造为主营业务的国有科技型、集团化的国际型工程公司，是亚洲最大的电工专用设备研发制造企业和省级文明单位，也是全国勘察设计行业营业收入百强单位之一。

　启源装备最新收盘价为25.01元，自7月15日以来累计换手率为429.02%，最新市值为30.51亿元。基本面上，公司主要从事变压器专用设备及组件业务，是国内惟一能为客户提供系列成套设备的厂家，也是全球变压器专用设备制造商中产品品种最齐全的厂家之一。值得一提的是，据公司12月10日公告显示，公司正筹划重大资产重组事项，其股票已于2014年12月3日起停牌。公司承诺争取于2015年1月5日前披露重大资产重组预案或报告书。

　此外，烟台万润第一大股东——中节能(山东)投资发展公司是中国节能环保集团投资设立的二级全资子公司，截至三季度末，累计持有烟台万润7470.80万股，占公司总股本27.10%。烟台万润最新收盘价为16.88元，自7月15日以来累计换手率为299.94%，该股近期表现不俗，上周累计上涨12.38%，最新市值为46.53亿元。

　对于该股，东兴证券表示，公司作为精细化工公司，原有主要产品为液晶材料，近几年凭借其较强的研发实力进军环保材料、医药、 OLED等领域，今年公司液晶业务整体低迷，环保材料销量受市场影响同样低于预期，但尾气处理标准提高仍是大势所趋，将会逐步推进。预计2014至2016年每股收益分别为0.33元、0.46元、0.61元，维持公司“推荐”投资评级。

　昨日， HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600279/" \o "重庆港九 600279" \t "_blank" 重庆港九[1.35%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600279" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh600279" \t "_blank" 研报]对外披露与关联方构成同业竞争的相关资产处置计划，要求关联方在财务指标达标时，将托管资产注入重庆港九。此前，重庆港九曾托管关联方10余项资产，借此规避同业竞争。无独有偶， HYPERLINK "/app/hq/stock/sh601008/" \o "连云港 601008" \t "_blank" 连云港[-0.86%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh601008" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh601008" \t "_blank" 研报]7月下旬宣布托管控股股东连云港港口集团5项资产。证券时报记者注意到，目前资产托管方式在上市公司解决同业竞争时被广泛运用，不过资产托管仅是上市公司解决同业竞争问题的权宜之计。巧用托管今年1月份，重庆港九计划定向增发募资12亿元，用于收购控股股东港务物流集团子公司重庆果园 HYPERLINK "/data/indu/jgzs.php?symbol=59" \t "_blank" 集装箱码头65%股权及补充流动资金。根据证监会的反馈意见，港务物流集团及子公司万州港口集团作出了进一步避免同业竞争的承诺。上述承诺的核心内容是，港务物流集团、万州港口集团将积极改善托管资产的盈利能力，并在3年内将托管资产注入重庆港九。其实，重庆港九2010年与港务物流集团、万州港口集团展开资产置换时，三方基于逐步解决同业竞争已签署资产托管协议。根据协议，港务物流集团将重庆市涪陵港务公司100%股权等3项资产交由重庆港九托管，万州港口集团则将重庆市万州区港务发展公司100%股权等5项资产交由重庆港九托管，该部分资产大多与重庆港九存在业务重叠之处或同业竞争。今年2月份，万州港口集团再将重庆苏商港口物流公司68%股权等2项资产交由重庆港九托管。此外，在重庆港九增发计划及资产收购计划实施完毕之前，公司也从今年1月份开始托管果园集装箱码头65%股权。换言之，重庆港九目前总计托管港务物流集团、万州港口集团11项资产，若加上二者在建港口等潜在托管资产，重庆港九实际的托管资产不止上述11项。重庆港九相关人士对记者表示，公司与关联方涉及同业竞争的资产较多，以托管方式管理关联方同业资产，系逐步解决同业竞争的重要步骤。据了解，目前上述资产托管方式在实务中较为普遍，部分公司的控股股东在彻底解决同业竞争之前，往往先将同业资产交由上市公司托管，然后伺机注入上市公司。权宜之计按照一般的托管协议，上市公司在托管关联方资产期间，可享受资产产生的盈利，同时向关联方收取托管费用，其他权益则归关联方所有。作为解决同业竞争的重要过渡手段，资产托管被广泛运用。如 HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600221/" \o "海南航空 600221" \t "_blank" 海南航空[0.00%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600221" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh600221" \t "_blank" 研报]目前托管关联方6项资产，包括大新华航空的航空运输业务、云南祥鹏航空44.23%股权，以及海航集团、天航控股等持有的天津航空65.57%股权等。大新华航空曾承诺，将把公司所有航空业务适时注入海南航空，海航集团也承诺通过股权转让等方式，将天津航空、西部航空等4家航空公司注入海南航空。此外，连云港7月下旬也与控股股东连云港港口集团签订了资产托管协议，将托管后者持有的连云港新海湾码头65%股权在内的5项资产，意在避免同业竞争。在其他领域，资产托管也同样存在。 HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600152/" \o "维科精华 600152" \t "_blank" 维科精华[1.79%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600152" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh600152" \t "_blank" 研报]曾与控股股东维科控股集团旗下2家公司签订托管协议，由于这2家公司去年11月份已停止经营，客观上消除了同业竞争，维科精华遂与这2家公司终止资产托管。 HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600773/" \o "西藏城投 600773" \t "_blank" 西藏城投[0.60%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600773" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh600773" \t "_blank" 研报]7月中旬也宣布托管上海两房地产项目，以避免产生同业竞争。据悉，同业竞争问题在大国企中广泛存在，由于这些企业资产庞杂，业务众多，同业竞争问题更为突出，难以根除。在这种背景下，资产托管方式便成为缓解同业竞争压力的重要方式。不过，也有很多上市公司并未与关联方开展资产托管。如 HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600717/" \o "天津港 600717" \t "_blank" 天津港[-0.57%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600717" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh600717" \t "_blank" 研报]与 HYPERLINK "/app/hq/hkstock/hk03382/" \o "天津港发展 03382" \t "_blank" 天津港发展[-0.60%]之间的同业竞争多年来未能实质性消除，以至于去年12月份，天津证监局下发关注函，要求天津港方面必须提出解决同业竞争问题的方案。此外， HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600190/" \o "锦州港 600190" \t "_blank" 锦州港[0.33%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600190" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh600190" \t "_blank" 研报]、 HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600317/" \o "营口港 600317" \t "_blank" 营口港[-0.53%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600317" \t "_blank" 资金 HYPERLINK "/stock/sh600317" \t "_blank" 研报]、 HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600575/" \o "芜湖港 600575" \t "_blank" 芜湖港[0.00%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600575" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh600575" \t "_blank" 研报]等公司与关联方亦存在不同程度的同业竞争，这些公司目前尚未进行大规模资产托管。记者从 HYPERLINK "/app/hq/stock/sh600009/" \o "上海机场 600009" \t "_blank" 上海机场[2.94%? HYPERLINK "/data/stock/tab_zjlx.php?code=sh600009" \t "_blank" 资金? HYPERLINK "/stock/sh600009" \t "_blank" 研报]等公司了解到，部分公司曾经计划过资产托管，但资产托管只是解决同业竞争的权宜之计，并不能彻底根除，并且个别公司并不适合进行资产托管，如天津港等。对于重庆港九、连云港等实施资产托管公司而言，未来如何消除同业竞争显得尤为关键。

　曾经拿下央企托管“第一单”的中国包装总公司，如今走到了另一个历史岔路口。5月18日，中包研究院正式挂牌成立，同时成立的还有全球创新集成（中国）中心（GIIC）。“成立中包研究院是中包总公司战略调整的一个重要环节，标志着中包进入新一轮的战略转型。”中包总公司总经理宗坚这样描述中包研究院的地位。在国资委的央企序列中，中包总公司算得上命运最为颠沛流离的一家。从曾经的十二家行业管理公司之一，到被国投托管，再到并入诚通，中包数度走向覆灭的边缘。但中包总公司总能够找到生存的缝隙，一次次活了下来。经过2010年的剥离阵痛之后，中包将公司的发展方向押在了新成立的研究院上。为此，中包专门引入了美国全球创新集成公司（GII）作为合作伙伴。目前，中包和GII之间的合作尚未正式展开，中包方面希望GII能先期带入项目和智力支持，业务模式可能会集中在高层管理人员培养、技术引进嫁接、融资支持等方面。宗坚表示：“中包研究院未来可能成为中包的核心主体。如果有可能的话，我们争取让中包在3至5年内成为上市公司，专业从事创新推动。”中包突围：科技创新宏图国企改革:2015全年的投资主题国企改革将加快推进 A股牛市有望注入新动力

　2014年12月29日 08:09:10?

　编者按：在经济步入新常态的大背景下，进一步深化改革成为提升我国潜在增长率、实现经济健康快速可持续发展的动力和有力保障。国有企业改革的作用显得尤为突出。十八届三中全会作出全面部署的一年来，中央及地方紧锣密鼓的改革奏响了国资国企改革的序曲。?

　　随着中央经济工作会议和中央企业、地方国资委负责人会议的相继召开，国资改革方向、路径和蓝图逐渐明晰：2015年国企改革将以“加减乘除”调结构，建立“三项清单”和“四个一批”，以分类、混合所有制以及“四项试点”改革为重点加速推进。随着顶层设计1+N个方案的最终出炉，新一轮以产权改革为核心、以国有资本运营为载体、以分类指导和竞争性行业国企市场化运营为取向的多项改革将全面破题，这将极大增强企业活力、提高国企核心竞争力，并为股市注入新的动力。?

　　描绘万亿资本蓝图?

　　“混合所有制经济的重要形式是央企与民企的结构重组，投资经营公司与混合所有制的改革交叉进行，‘果子’都结在央企兼并重组上，一个大分类、大兼并、大重组的高潮很快就要到来。”中国企业改革与发展研究会副会长李锦介绍，由国资委监管的112户“央企”可能会重组为30-50户左右。由此，展望2015年，国企改革将成为国内资本市场非常重要的投资主题。?

　　这一判断背后的逻辑是：在经济增速放缓的背景下，政府需要占国民经济很大比重的国资企业通过改革获得新的发展良机。同时，今后几年将是地方债务的兑付高峰期，出售部分国有股权也是弥补地方债务或是弥补养老金缺口的较可行的办法。?

　　在资本市场层面，从证监会鼓励企业并购重组，到推动国企改革中央和地方政府大力推动兼并重组，提升国资的证券化率是此次改革最大看点，2015年将是国企重组上市之年，由此带来的资产注入、并购重组事件性交易机会潜力巨大。自去年三中全会进行了顶层设计后，相关的国资改革已经酝酿了一年，目前中央、北上广等多地都逐步推出改革方案。随着2015年八项顶层设计方案以及34项配套措施的最终出炉，以混合所有制改革、国有资本投资运营公司、员工持股、董事会建设为核心的改革将全面破题，这将深度激发国资参股上市公司的竞争活力和价值体现，将撬动数万亿市值增长空间，资本市场也将迎来巨大机遇。?

　　“2015年随着国企改革顶层设计取得突破，中央和地方政府积极推动，国企改革加速发力，给A股带来的机会将更丰富更精彩。”一位市场分析人士认为，目前A股总市值大约30万亿元，其中国企大约占60%，国资实际控制人持股占比在25%左右。如果这些资本增值10%以上，将撬动数万亿市值增长空间，资本市场有望迎来巨大机会。?

　　资本市场也迎来一波定增大潮。中国证券报统计显示，2014年以来，111家上市公司发布有关国企改革内容的公告，涉及27家深市主板公司、20家中小板公司、9家创业板公司和55家沪市公司。其中，34家上市公司披露了有关国企改革的重大资产重组计划，包括资产置换、购买大股东资产以及整体上市等。?

　　地区性国企改革更是掀起了一连串的资本整合动作。以安徽为例，12月25日，皖通高速发布公告称，控股股东安徽省高速公路控股集团有限公司与安徽省交通投资集团有限责任公司重组为新的国有独资企业，重组后企业名称为安徽省交通控股集团有限公司。此前，海螺集团旗下两家上市公司海螺水泥、海螺型材双双发布停牌公告称，接到控股股东海螺集团通知，其正在筹划与公司有关的重大事项。今年二季度，江淮汽车、安凯客车宣布，实际控制人江汽集团启动整体上市工作。一系列动作表明，地方层面的混合所有制改革准备工作全面加速。?

　　112家央企改革箭在弦上?

　　2014年7月，国务院公布六家央企作为“四项改革试点”，标志着央企改革的大幕拉开。最新消息显示，第一批六家央企四项改革试点方案经国资委次审议，已基本定稿，最近就可发文实施。较成熟的试点方案无疑将为下一步央企改革梳理出主线，起到示范作用。?

　　首批试点央企的“四项改革”基本勾勒了央企改革的大体轮廓，虽然试点央企改革方案尚未下发，但市场层面相关试点央企上市公司已蠢蠢欲动。?

　　从具体公司的国企改革进展来看，国有资本投资运营公司试点的中粮集团，主要从事粮食收购、食品加工与制造、粮油食品贸易、粮油糖期货及物流及酒店、房地产开发经营等业务的大型央企。截至2014年末，现有上市公司9家，包括A股市场的中粮生化、中粮屯河、中粮地产、酒鬼酒；H股中的中粮置地、中粮包装、蒙牛乳业、中国食品、中国粮油。历史上，中粮先后并购了中国土产畜产进出口总公司、中谷粮油集团、中国华粮物流集团等大型粮食食品平台，最近中粮又获得了华孚贸易集团，中粮的全产业链已经基本完成，未来有望对旗下上市公司进行进一步整合，做大做强相关业务。?

　　同样为国有资本投资运营公司试点的国投集团，拥有实业、金融服务业、国有资产经营“三足鼎立”的业务框架。实业重点投向电力、煤炭、港航、化肥等基础性、资源性产业及高科技产业；金融服务业重点发展金融、资产管理和咨询业务；国有资产经营业务方面，国投是第一批试点的资产运营平台，试点期间陆续有中国投资担保有限公司、中国纺织物资（集团）总公司、中国电子工程设计院、中国成套设备进出口（集团）总公司和中国高新投资集团公司等5家企业先后并入国投，同时还完成了对中国包装总公司的托管工作。试点期间，国投动作频频，包括将国投中鲁的壳卖给江苏环亚，重组中纺投资，注入安信证券等。?

　　作为混改标杆性企业中国建材，在过去的10年间，它一边进行行业整合，一边进行资本混合，重组上千家民营企业。所有者权益也由20多亿元上升到220亿元，同时吸纳小股东权益440亿元，又以660亿元的净资产撬动了3600亿元的总资产，混合所有制企业数量超过85%。中国建筑材料公司旗下资产重组的速度还会大大加快。目前洛阳玻璃和方兴科技双双停牌重组。?

　　中国医药集团旗下拥有11家全资或控股子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药等6家上市公司。此前，民企复星参与并协助国药攻城略地。作为混改试点，国药集团的主要方向可能是进行员工持股计划或引入战投。?

　　实际上，除了试点的六家企业，一些央企自身的改革也正积极有序推进中。

　　恒天集团提出下一步要引入战略合作者，以产权结构多元化为突破口，积极推进企业股份制改造。此外，还要充分利用资本市场，加强资本运作。?

　　中冶集团也曾提出，混合所有制改革要加快迈出步伐，在大项目、小公司优先推进混合所有制改革。国电集团明确提出，要推进股权架构层面的改革，包括整体上市和发展混合所有制，在各个层面引进战略投资者。中材集团此前亦表示，要着力扩大混合所有制范围，完善经营机制。钢研集团提出，将加速推进混合所有制改革。?

　　中国电力投资集团曾表示将在2014年启动混合所有制改革，允许民资参股部分中电投旗下子公司和建设项目，民资参股比例将达三分之一，民资可以参股和投资中电投旗下的所有业务；中铝公司表示，正在推进旗下三家企业的员工持股、技术骨干持股试点工作。从方式上来看，股权转让、增资扩股以及员工持股成为央企实践混改的主要路径。?

　　中投顾问研究总监郭凡礼表示，混合所有制改革将有利于激发央企的市场积极性，央企在改革过程中会通过收购私营企业的方式增强竞争力，这会使市场集中度进一步提高；国有资本投资运营公司以产业资本投资为主，有助于培养央企的产业竞争力；董事会改革将使政企分离，减少央企的行政化色彩；开展派驻纪检组则能加强国家对央企的监管。随着改革不断深入，首批试点以及有改革预期的企业的发展前景较为可观。?

　　地方国资改革蓄势待发?

　　虽然顶层设计方案迟迟未能落地，但地方政府推进国企改革热情高涨，积极出台相关方案和规划。统计数据显示，在目前A股所有上市公司中，实际控制人为地方国资委、地方政府、地方国有企业以及集体企业的上市公司总计高达716家，占A股所有上市公司约三成。?

　　截至目前，已有16个省市公布了省级国企改革方案，具体为：北京、上海、天津、重庆、广东、山东、山西、江苏、江西、湖北、湖南、贵州、云南、四川、甘肃和青海。另有12个省份虽尚未公布方案，但也已经有较具体的改革目标或计划，部分地方国有企业也已经提前开展了先行先试，如安徽、福建和海南等省份的部分集团和公司已经有所动作，全国国企改革的案例已经超过200多例。目前仅内蒙古、西藏个别省份的国企改革未见明显动作和相关方案。?

　　从各地改革的核心内容来看，大多包含以国资改革带动国企改革、实施分类监管、发展混合所有制、推动国企资产上市、调整国资布局、建立职业经理人制度，以及实施员工持股等。?

　　然而，不同的地方改革方案又各具特色：北京，作为首都具有特殊定位和特定优势。北京明确表示在资源利用方面的调整，国资从不具备竞争优势、效率低下的企业退出，从高耗能、高污染、落后产能的产业以及低端环节中退出，把腾挪出的资源用于发展符合首都城市战略定位的产业；同时在混改方式上也利用了首都央企集中的优势，提出央企、中关村企业、区县企业互相参股，利用首都的优势进行改革；?

　　上海是首个推出地方国企改革方案的城市，在时间上引领全国，在规模上举足轻重。混合所有制改革是其国企改革的重头戏，旨在推进企业上市，提升运营管理质量，建立国资流动平台与优化国资布局和结构也都是上海市国企改革的重要内容。此外，有别于其他省市，在上海的改革方案中，多处提及进行跨国经营和全球资源配置，国际意识领先。?

　　广东省的混改推进速度最快。广东在三中全会后便迅速开始进行混合制改革试点，包括格力集团在内的多家企业在2014年年初时便已通过挂牌或项目合作方式进行混合制改革；此外在分类改革方面，广东省11月发布国企改革实施方案，分别对省属国有企业、二级及以下企业、准公共性企业和竞争性企业提出了不同的改革方向，并分类推进。?

　　江苏省的清单模式是最大亮点。江苏国企改革方案中提出，一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行“负面清单”制的市场化管理。?

　　安徽省4月确定了“因企制宜、一企一策”的改革方向，并于8月审议通过国企改革安排意见，进一步提出“两推进一改革”的路线，通过整体上市和分类重组提高其国有经济集中度是其亮点。一些企业的改革已在行进之中，江汽集团实现集团整体上市后，又在规划几个大型省属企业的两两合并。?

　　“据调查，全国国有企业（含地方）国资控股比例高达70%。”国家税务总局原副局长许善达曾表示，在保持国有控股的前提上，释放部分国有股权，国家可以获得10万亿元资本。这既提高了国有企业活力，也为国家改善民生提供了充裕的资金。?

　　国泰君安证券认为，在地方层面，混合所有制将得到更快推进。江苏、安徽的混合所有制改革进度最快、力度最大，在地方层面将最先迎来改革转折点。近日，贵州省国资委和盘江集团打响了新一轮混合所有制改革标志性的第一枪，显示混合所有制在企业层面落地已经得到了政策绿灯。与此同时，以皖通高速大股东与安徽交通投资集团重组为标志，近期多家地方国资上市公司停牌和公告的发布。而盘江集团、安徽高速集团和安徽交投集团等都分别是各省下属的核心国企，他们在股权和企业架构上调整的开始，表明国资委旗下竞争类方向的核心企业所有权已做好向混合制方向发展的准备。预期本次停牌上市公司相关的国企集团在混合所有制方向上的改革都已得到允许，都将实现股权多元化，对民企和外企放开。对相关国企上市公司而言，将在跨集团层面的深度资产整合，国资管理机制以及员工激励等方面得到突破和受益。

　国企改革主题投资亮点纷呈?

　　多家券商研究机构指出，伴随企业层面改革落实的加速，国企改革正在进入第二阶段，国企并购有望提速，市值管理也将成为这一阶段改革的突出特点，混合所有制推进速度快的国企将首先受益。?

　　并购重组将掀高潮?

　　对于国企改革，从市场层面来看，有两类主题值得关注：第一类是通过实行混合所有制，逐渐放松对竞争类国企的过度控，以提升国企效率为杠杆，撬动和提升国有企业的市值；第二类是改革国有资本的管理模式，通过改组国有资本投资公司，逐渐落实国资股东股权管理的制度，以改组后的国有资本投资公司为核心，逐渐改变国有资本的产业投向。?

　　东方证券分析师邵宇认为，国有资本投资公司的机会主要在于旗下同类资产的整合重组，优质资产注入，国资委可能也会将同类资产划拨至这些公司旗下，意图达成协同效应；定位于国有资本运营平台的公司，会剥离旗下的实业，可能的方式在资本市场外通过行政划拨，在资本市场内则卖壳。?

　　有三类企业为潜在国有资本运营平台。一是国有资产运营平台的升级，中央层面上，这样的公司主要是三家：国家开发投资公司、诚通、国新公司。目前国投公司已成为第一批试点，与之相似的诚通集团极有可能成为下一轮试点的主角；地方上，如上海有两大平台，国际和国盛；广东有四大平台：广业、广新、广弘、广晟。第二类是产业链整合。继中粮集团选入试点之后，预计中化工集团、中材集团、国机集团。第三类是综合性企业升级，比如央企层面的招商局、华润、保利，是否会变为国资运营平台还有待观察，但应有很大可能为国有资本投资公司。?

　　混合所有制是本轮国企改革的最大亮点，而资本市场是混合所有制的主战场，公众上市公司也应该是混合所有制的主要实现形式。平安证券认为，当前国资股已经呈现明显的“三低”特征——低估值、低市值与低股价。超过50%的个股股价低于10元；大约50%的个股市值低于60亿元，非金融国资的市值加权PB仅略高于1，因此，国企低估值资产的重估之风可能来临。一是相较于成长股，国资股的“估值洼地与资金配置洼地”特性对增量资金而言可能更具备吸引力；二是2015年国企改革的推进相对可能更深入，更受资本市场关注；三是国资并购重组与转型将推动市场风格变换，国资证券化比例将提升，低估值蓝筹相对受益；四是基本面的负面冲击可能在减弱，无风险利率的下行和系统性风险的逐步释放，以及改革推进对于局部风险溢价的降低，部分低估值蓝筹的估值弹性将显著增强；而伴随着制造业与房地产市场调整的收敛，企业盈利受到的负面冲击可能也将逐步减弱。?

　　期待第三波投资机会?

　　国泰君安策略分析师戴康认为，国企改革的主题投资有三波机会。第一波是公布国企改革的方案，会提升改革的预期和主题投资的热度；第二波是公布国企改革试点企业的名单，这会使得投资标的更为清晰；第三波是试点企业在实施具体的方案，也会增大市场的想像空间。?

　　戴康指出，央企改革将从竞争性行业向垄断性行业、公共服务类行业展开；从具备改革经验向不具备改革经验展开，而在竞争性行业里面具备改革经验的央企会是本轮央企改革的先锋。从改革模式来看，一是央企向上市公司注入资产，改善上市公司盈利和现金流的情况，央企在变现之后通过设立创投基金等形式来转型，最后与上市公司形成良性循环。二是运用国资管理平台的资源优势，积极地推动旗下上市公司和有实力的民营资本结合，推动混合所有制改革。?

　　此外，一些中西部地区虽然国资占比较小，但国企改革也各有亮点，投资机会同样不容小觑。例如，重庆国企改革市场导向清晰明确，并提出了一系列量化目标，如未来3至5年，2/3左右的国有企业发展成为混合所有制企业；适宜上市的企业和资产力争全部上市，80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化；贵州国企改革以产权改革为核心，同时也以实现投资主体和产权结构多元化为目标。青海将通过多途径发展混合所有制经济，积极探索员工持股形式，利用多层次资本市场推动国有企业上市。?

　　此外，江苏、湖南、青海、辽宁等一些省市还公布了具体的实施细则和试点企业名单，将国企改革落到实处。?

　　兴业证券认为，央企与地方国企改革应该采用不同的投资思路。地方国企改革的重点在于优化产业布局，将资本集中到优势产业、从不具有优势的行业中退出，有利于提升效率、盘活存量资产、推动经济转型。未来几年，地方国企的资本运作、并购重组将非常频繁，从而给相关上市公司带来投资机会。国企改革政策措施有望近期出台?

　据记者获悉，多项有关国企改革的政策措施有望在春节前出台，国企功能定位及混改相关操作细则等将进一步明确。?

　　七大任务?

　　国务院国资委研究中心主任楚序平27日在由国务院国资委新闻中心主办的首届国企改革发展前沿论坛上表示，明年国有企业改革有七大任务。?

　　一是要深入做好准确界定不同国有企业功能工作。?

　　二是稳妥、规范、有序发展混合所有制经济。明年亟需研究混合所有制的政策细节，需要明确的是，中央企业总部最好保持国有独资，对绝大多数重要国有企业，政府要保留51%以上控制权；混合所有制优先考虑包括社保基金、保险基金等公众基金，中国投资者优先；搞混合制出售的国有股权收入，必须用于发展国有经济的新投入，不能吃光分净；混合所有制要一企一策，不刮风、不搞倒计时、不搞运动，防止犯颠覆性错误；混合所有制操作，优先鼓励IPO进行混合，必须进场交易、竞价交易，禁止协议出售。规范国有资产评估，完善国有资产定价机制，严格操作流程，确保公开透明，切实防止国有资产流失。亟需研究员工持股政策细节，选择部分企业进行试点，在总结经验基础上稳妥有序开展。?

　　三是要进一步完善现代企业制度。明年亟需研究推进“三项制度改革”的可操作性政策。?

　　四是要积极推进剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题。?

　　五是加快推进“四项改革”试点。各试点企业要进一步解放思想、开拓创新，大胆试、大胆闯，重点要在体制机制创新上狠下功夫，不断取得新的进展和成效，并及时总结推广成熟经验和有效做法，以点带面加快推进改革。?

　　六是要稳妥推进薪酬制度改革。?

　　七是改革完善国有资产监管体制。?

　　准确定位国企功能?

　　楚序平表示，准确界定不同国有企业功能，要求明确区分政治目标和经济目标，区分公共服务和商业服务，区分垄断收益和竞争收益，一切非商业性目标带来的成本都应当由公共财政足额补贴，或者在考核中给予确认。国有企业分类初步分为商业类国有企业和公益类国有企业两大类，通过准确界定国有企业功能，目的在于通过界定功能，实现分类改革、分类监管。这些进展为明年全面推进改革奠定了体制基础。?

　　清华大学国情研究中心主任胡鞍钢表示，国有企业总体上已经同市场经济相融合，必须适应市场化、国际化新形势，以规范经营决策、资产保值增值、公平参与竞争、提高企业效率、增强企业活力、承担社会责任为重点，进一步深化国有企业改革。从路径来看，应准确界定不同国有企业功能。国有资本加大对公益性企业的投入，在提供公共服务方面作出更大贡献。国有资本继续控股经营的自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，推进公共资源配置市场化。进一步破除各种形式的行政垄断。?

　　他指出，要实现国有企业“双倍增”的目标，即到2020年，进入世界500强的国有企业数量翻一番，覆盖行业数量翻一番。同时，国有企业改革不能为了改革而改革，为了混合而混合，改革本身需要有明确的目标和战略定位，国有企业改革不是在封闭的国内环境下的“国民互动”，而是应当着眼开放条件下参与国际竞争，国企改革是否成功，同样需要用“三个有利于”的标准来判断。2015年国企改革专题投资策略:国资改革 风继续吹

　　类别：投资策略 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王雨 日期：2014-12-18

　　从刚刚结束的中央经济工作会议看，会议将国企改革的目标表述为“提升企业效率”，淡化了对产权改革论述，我们认为，国企改革推进力度要弱于股权分置改革；经济“新常态下改革牛”加上“周期牛”在股市的成功经验再次被复制的概率不大，明年市场整体波动性更大，整体涨幅可能弱于一致预期。

　　地方改革指导意见主要内容包括提高证券化率、运转有效的国有资本投资运营平台和推进高管薪酬改革与员工持股。江苏、上海、浙江、广东、北京和山东的国企资产资源最为丰富。我们判断，上海、广东和江苏的国企上市公司有望在2015年继续发酵国企改革“地图投资效应”未来国企改革主要方向仍然是国资资本化，以建立资本投资和运营平台为方向的管理体制改革；企业通过建立混合所有制推进公司治理结构改革；企业更大范围地推行员工持股和股权激励等市值管理等发展模式。对上市公司来说，企业价值的提升主要是通过国资大股东资产核心资产注入、集团业务整体上市、作为壳资源被民营优质资产注入转型而获得，不少公司有望涅槃重生，出现价值重估的重大投资契机。

　　从2015年国企改革的投资时钟来看，三个相关事件可能带来机会: （1）两会召开和国企改革顶层方案的出台， 三月初将是重要的事件窗口； （2） 第二批国企改革试点企业的名单公布；（3）第一批试点企业具体实施方案阶段。

　　我们通过价格信息和规模弹性的角度筛选试点央企的投资标的。我们认为，股价坚挺，市值相对较小的央企试点公司，是我们认为明年国企改革主题投资下最佳的投资标的，可重点关注中粮生化（000930.SZ）、国投中鲁（600962.SH）和瑞泰科技（002066.SZ）对于非试点央企投资机会，我们建议关注仅有一家上市公司平台、集团资源相对丰富、大股东可能注入集团核心资产或引入战略投资者的公司华贸物流（603128.SH）和中国海诚（002116.SZ）；对于有两家上市公司平台，我们建议关注如果一家已经出现重组，另一家可能被市场追加的投资标的中化国际（600500.SH）；对于有两家和多家上市公司平台，我们也选择未来可能被大股东以卖壳的方式选择退出的壳资源公司四川美丰（000731.SZ）和中航黑豹（600760.SH）

　　我们从融资融券的视角来选择国企改革投资标的。此项指标排名最高的中化国际（600500.SH）再次入选。而作为杠杆率不大、跟踪中证国企改革指数波动的被动型基金，富国中证国企改革B首次将杠杆机制引入到国企改革投资主题中，建议投资者可借道主题分级基金，抢筹改革先机，分享国企改革“盛宴”。

　中航机电